風險偏好回升強於經濟增長實質性回升

二月 15, 2012 by kaatje

1月數據顯示企業利潤率仍處於回升趨勢中,而主要來自於中下游行業。中國經濟對外(出口)依存度繼續下降,而內需比重持續提高,居民部門仍主動加杠桿,而企業部門杠桿率仍維持在較高水平,我們仍維持中國經濟正處於內向化的擴張周期的中期判斷。短期來看,1月貨幣信貸、進出口數據由於春節等因素難以過多解讀。但從結構上看,央行放松節奏仍顯謹慎,在信貸額度上存在窗口指導。企業新增貸款仍在“短期化”,說明實體經濟需求仍較疲軟。出口下滑仍主要受低附加值的加工貿易和對歐洲出口拖累。我們維持“今年經濟將呈現淺V型,底部在2季度,政策放松較為緩慢,存款準備金率下調2-3次,時機需要通脹數據配合”的判斷。

1月CPI超預期反彈不改下行趨勢,節后食用品價格回落

1月份CPI環比上漲1.5%,同比上漲4.5%,遠超市場預期。即使剔除季節性因素,1月CPI漲幅也較大。食品價格尤其是肉類、鮮菜價格的大幅上漲是1月CPI反彈超預期的主因。非食品價格依舊平穩增長,基本符合市場預期。我們認為1月份CPI的反彈盡管超預期,但不具備趨勢性。隨著春節因素的消失,食品價格在2月份將出現明顯回落。我們預計2月份CPI環比下跌0.5%左右,2月份CPI預測值由2.5%上調至2.8%。CPI在今年上半年回落的趨勢不變。上周食用農產品市場價格小幅回落。其中,蔬菜、水果、肉類和雞蛋價格下降,糧食、食用油、食糖、白條雞和水產品價格上漲。

歐債危機擔憂下降風險資產強勢

上周美國公布的1月份消費信貸顯示商業活動較為活躍,仍然保持193億美元的新增消費信貸。消費非循環信貸的大幅上升是主要的推動力,這對於私人消費的持續上升是有幫助的。

上周國際市場出現對經濟增長預期小幅負面的信號,股市小幅走弱,國債利差縮小。市場的風險情緒在上周出現分化,盡管VIX出現明顯反彈,但CDS價格下跌體現了市場對主權債務擔憂的減弱,CDS利差跌至129.64點,為去年8月以來低點,市場對於救助機構與邊緣國家達成協議的預期在上升。通脹類先行指標方面,美元指數小幅上漲0.10%,收在79.02。而布倫特原油價格由於中東局勢的進一步緊張,上周大幅繼續強勢上行2.38%,至117.31美元/桶。CRB油脂指數也隨之上漲2.00%。CRB食品指數則下跌了1.68%。

國內市場風險偏好回升

通脹大幅回落是債市向好的重要保證,但政策緩慢放松,經濟實現軟著落,一方面長期債券風險在累積,久期策略應移至中久期;另一方面,將導致債市慢牛行情,因此,建議投資者關注資本利得的同時兼顧票息收益,并選擇中等級信用債利率債則轉為謹慎。

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